高位下墜！“藥茅”大旗如何再“飄揚”？
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蘇商會
2021-09-14 17:11 -
文：
楊冠亞
作為連云港“藥企一哥”，在去年“喝酒吃藥”的股市形勢中，恒瑞強大的營收能力讓它的股票一直被業(yè)內稱為“藥茅”，在這份半年報面前，“藥茅”神話是否會被打破？
8月19日，恒瑞醫(yī)藥公布了2021年半年報。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司實現(xiàn)營收132.98億元，同比增長17.58%。歸母凈利潤為26.68億元，同比僅增長0.21%。
近十年來，恒瑞醫(yī)藥的持營收、凈利潤，基本保持在每年20%的同比增長。顯然，今年的半年報成績略有下降。資本市場給予恒瑞醫(yī)藥的反饋也不甚積極，半年報發(fā)布的后一天，8月20日，恒瑞醫(yī)藥股價跌停，和年初相比，恒瑞醫(yī)藥股價下跌超過50%，市值蒸發(fā)3000億元。
盡管表現(xiàn)不及預期，同比增幅略有下降，但綜合江蘇上市企業(yè)所公布的半年報來看，恒瑞醫(yī)藥依然在上半年實現(xiàn)了正收益，凈利潤在江蘇上市公司中排第九名。
作為連云港“藥企一哥”，江蘇醫(yī)藥行業(yè)龍頭，在去年“喝酒吃藥”的股市形勢中，恒瑞強大的營收能力讓它的股票一直被業(yè)內稱為“藥茅”，在這份半年報面前，“藥茅”神話是否會被打破？業(yè)績降速，是什么影響了恒瑞？恒瑞未來的規(guī)劃又在何方？
國家集采與藥企的生存
醫(yī)療一事，涉及國家民生。為了解決看病難、吃藥貴這兩大問題，國家近年來不斷在醫(yī)藥改革方面發(fā)力。而提到藥改，集采這個詞是絕對繞不過去的。
集采就是集中采購，從2018年開始，國家醫(yī)保局先后開展了四批國家藥品集中采購，共涉及157個品種、533個中選產(chǎn)品。中選藥品價格平均降幅超53%，簡單來說就是國家與藥企談判價格，國家用市場和銷量交換下調程度，有些藥在集采前后的價格降幅甚至能達到95%。而被納入國家藥品集采名單的藥品中，仿制藥占據(jù)了大部分。
仿制藥，這個概念被大眾所熟知大概源自幾年前爆火的電影《我不是藥神》。
片中慢粒白血病病人的救命藥格列衛(wèi)就是一款印度仿制藥，由于原研藥價格過于高昂，病友們不得不鋌而走險購買走私藥物。也正是該片中原型故事——格列衛(wèi)事件，推動了我國藥品集采改革。仿制藥并不是山寨藥，而是在原研藥過了專利期之后研制的低價藥。集采制度的不斷完善能夠為仿制藥研發(fā)提供研發(fā)標準和質量基礎，也讓一些用于治療腫瘤、癌癥等重疾病的特效藥的仿制藥價格走向親民。
集采改革為民眾所帶來的好處毋庸置疑，但對于藥企，仿制藥利潤空間壓縮，業(yè)務縮水，成了企業(yè)生命攸關的問題。即使是恒瑞這樣的龍頭，也難抵改革的巨輪。
成立于1970年的恒瑞醫(yī)藥于2000年在上海證券交易所上市，作為老牌醫(yī)藥企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥的主營業(yè)務涉及藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特殊輸液、造影劑、心血管藥等眾多領域。
恒瑞醫(yī)藥從仿制藥起家，由于入場時間較早，憑借著前期的大量投入，在資本市場頗受青睞。集采大手筆改革前，麻醉藥、抗腫瘤、造影劑是恒瑞的“三駕馬車”，為恒瑞貢獻了70%以上的營收。受集采改革影響，恒瑞之后將經(jīng)營重點轉向創(chuàng)新藥，但從今年的中報來看，仿制藥仍然為恒瑞提供了60%以上的收入。
可以說仿制藥成就了恒瑞，也為恒瑞的未來埋下了一定程度的隱患。隨著國家集采政策的落地和集采范圍的不斷擴大，恒瑞的仿制藥業(yè)務受到了不小的沖擊。
恒瑞醫(yī)藥在中報里提到，自2018年以來，公司進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅72.6%，對公司業(yè)績造成較大壓力。2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個藥品，報告期內銷售收入環(huán)比下滑57%。
換言之，進集采，價格必須降，肯定影響收入。
但不進集采，丟的是渠道與市場。比如恒瑞三駕馬車之一的碘克沙醇注射液（造影劑）。
今年6月，第五批集采擬入選結果正式公布，無論是采購品種、金額還是參與企業(yè)，都為歷次最多。其中，碘克沙醇注射液從原來的640多元每瓶降低至174.8元。
碘克沙醇是一種注射用造影劑，其銷售完全依賴院內市場。2020年PDB數(shù)據(jù)庫的樣本醫(yī)院銷售額為14.89億元，恒瑞醫(yī)藥的產(chǎn)品在其中占比高達57.98%。2020年全年，造影劑為恒瑞創(chuàng)造了36.3億元營收，毛利率超過72.4%。
而在今年碘克沙醇注射液的中標企業(yè)名單中，并沒有恒瑞醫(yī)藥的名字。這意味這恒瑞將失去十幾億元的公立市場份額，造成的營收損失可想而知。
集采改革之下，為了民計民生，仿制藥的道路必然越走越窄，轉向創(chuàng)新藥是恒瑞突圍的最好方向。
向創(chuàng)新藥的過渡
其實近年來，恒瑞醫(yī)藥的重心已經(jīng)逐漸偏向創(chuàng)新藥。
目前，恒瑞有6種創(chuàng)新藥已經(jīng)上市，即艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠單抗和甲苯磺酸瑞馬唑侖。2019年其創(chuàng)新藥收入已經(jīng)占營收的接近3成，是中國醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)品線布局和已上市創(chuàng)新藥種類最豐富的公司之一。
除了已上市的6大創(chuàng)新藥外，恒瑞也從未停止新藥研制的步伐。瑞格列?。ㄡ槍μ悄虿。?、海曲泊帕（針對再生障礙貧血）、法米替尼（針對惡性腫瘤）等多個重磅藥物已處于3期臨床階段，未來幾年將有望陸續(xù)上市，創(chuàng)新藥占恒瑞營收的比例也將進一步提高。
從仿創(chuàng)結合到創(chuàng)新驅動，恒瑞的轉型之路更加堅實。
創(chuàng)新藥研發(fā)成效關系到恒瑞醫(yī)藥未來利潤兌現(xiàn)，目前恒瑞的研發(fā)戰(zhàn)略雙管齊下，一方面對上市的6款創(chuàng)新藥物進行后續(xù)研發(fā)，開發(fā)新的適應癥；另一方面是研發(fā)新的創(chuàng)新藥，目前公司在研的創(chuàng)新藥數(shù)量達到43個。
創(chuàng)新是推動生產(chǎn)力發(fā)展的重要動力，在過去三十年里，創(chuàng)新伴隨著中國一眾科創(chuàng)企業(yè)的孵化與成長，讓科技革新實現(xiàn)了質的飛躍。但創(chuàng)新要獲得多大的效益，前期就要有相對應的付出，尤其在醫(yī)藥行業(yè)板塊，創(chuàng)新二字絕不是輕飄飄的紙上談兵。
一粒小小的藥片從無到有，要經(jīng)過從細胞到小鼠、大鼠，再到靈長類、人類的不斷實驗，再到向藥監(jiān)部門申請上市，與此同時還要不斷觀測新藥的副作用情況。這其中所需要的人力財力成本十分巨大，動輒上億，而在研發(fā)過程中又要經(jīng)歷多少次失敗的藥物篩選，人們也無從得知。
恒瑞半年報顯示，2021年上半年恒瑞在創(chuàng)新藥方面的收入達52.07億元，占整體營收約四成左右，而恒瑞的研發(fā)投入則高達25.81億元，同比增長近40%左右。
不僅如此，恒瑞還在不斷加碼創(chuàng)新藥的研發(fā)投入。目前恒瑞在國內外共開展240 多個臨床項目，其中包括國際多中心臨床23 個。在研發(fā)人員方面，恒瑞擁有超過3400人的研發(fā)團隊，包括2000多名博士、碩士及100多名外籍雇員，超過所有A股其他醫(yī)藥企業(yè)。公司在連云港、上海、成都以及美國等多地建立了臨床醫(yī)學部和研發(fā)中心，此外還設有國家級企業(yè)技術中心和博士后科研工作站、國家分子靶向藥物工程研究中心、國家“重大新藥創(chuàng)制”專項孵化器基地，為藥物研發(fā)提供了強大技術支撐。就算是和國際醫(yī)藥巨頭相比，恒瑞的研發(fā)投入強度也毫不遜色。
由于投入的研發(fā)費用、人工成本、材料款項增加以及客戶采用承兌票據(jù)結算增多導致現(xiàn)金流入放緩，今年上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少55.63%。
醫(yī)藥創(chuàng)研，道阻且長。
孫飄揚的回歸
恒瑞的前身是1970年成立的連云港制藥廠，孫飄揚1990年上任擔任廠長，當時制藥廠的利潤只有8萬元，而在孫飄揚上任后，恒瑞從小制藥廠成為中國醫(yī)藥巨頭，市值一度超過6000億元。
沒有技術，命運就在別人手里。即便是仿制藥起家，孫飄揚非常清楚只有擁有自己的創(chuàng)新藥技術，恒瑞才能在競爭激烈的醫(yī)藥行業(yè)站穩(wěn)腳跟。
1990年，孫飄揚毅然決然用創(chuàng)新藥開拓市場，同時花費120萬購買了VP16抗癌藥專利，這讓當年的連云港制藥廠營業(yè)額猛增34%。
2020年1月，62歲的孫飄揚卸任董事長一職，由總經(jīng)理周云曙接任。
而在孫飄揚離開的這一年，恒瑞遇到了前所未有的挑戰(zhàn)，仿制藥面臨集采政策，創(chuàng)新藥面臨醫(yī)保談判，公司市值高位下墜，到如今只有2900億元。這副情景讓很多投資者疑慮恒瑞大旗是否還能夠“飄揚”？
時間回到恒瑞半年報發(fā)布的一個月前，孫飄揚重回恒瑞董事長職位。
回憶起過去幾十年企業(yè)發(fā)展最至關重要的因素，孫飄揚認為，創(chuàng)新的內涵在不同階段，是不一樣的。“1991年我當廠長的時候，中國醫(yī)藥剛剛從賣方經(jīng)濟轉為買方經(jīng)濟，藥品價格降得很厲害，藥企處于虧損狀態(tài)。當年我們做仿制藥，在當時被當作是創(chuàng)新。2000年我們開始做創(chuàng)新藥，到現(xiàn)在還在不斷創(chuàng)新。我們能有這么大的變化，就是創(chuàng)新、創(chuàng)新、不斷創(chuàng)新。”
重新掌舵恒瑞醫(yī)藥后，孫飄揚用一筆收購刷新了國內藥企并購的交易歷史。
8月26日，恒瑞醫(yī)藥官網(wǎng)披露，恒瑞醫(yī)藥將對萬春醫(yī)藥子公司進行1億人民幣股權投資，并支付總計不超過13億人民幣的首付款和里程碑款。在完成本輪融資后，恒瑞醫(yī)藥對萬春布林的持股占比不低于2.5%，后者于2017年3月在美國納斯達克上市。
這是目前本土大型藥企與創(chuàng)新藥企為數(shù)不多的“聯(lián)姻”之一。
這樣豪邁的手筆發(fā)生在恒瑞發(fā)布十年來最低增速的半年報之后。
而此次融資的協(xié)議中，一個藥物研發(fā)線引人注目。大連萬春授予恒瑞針對普那布林在大中華地區(qū)的聯(lián)合開發(fā)權益以及獨家商業(yè)化權益，以用于防治所有人類與動物疾病，包括但不限于化療引起的中性粒細胞減少癥（CIN）和癌癥。
而這個藥物是萬春醫(yī)藥的首創(chuàng)新藥，臨床試驗為中美雙報。對于剛起步不久的創(chuàng)新藥企而言，與本土大型藥企達成合作協(xié)議，借用成熟的銷售團隊補充自己的短板，是目前最為雙贏的選擇。
孫飄揚回歸，13億加碼創(chuàng)新藥業(yè)務，凸顯了恒瑞醫(yī)藥向創(chuàng)新藥藥企轉型的決心。
下跌的股價，艱難的創(chuàng)新之路，孫飄揚在股東大會上表明了自己的態(tài)度：“面對今天股價下跌的局面，一點也不感到突然，我們還是心很安，任何事都是螺旋式發(fā)展，不是直線發(fā)展的。”
未來如何，靜觀其變。